Avoir une position n’a de valeur que si vous l’utilisez judicieusement

Au poker, avoir une position signifie que vous agissez en dernier. Et agir en dernier est l’un des avantages les plus puissants du jeu. Vous pouvez relancer sans rien pour pousser vos adversaires à se coucher, suivre avec une main plus faible sans craindre d'être sur-relancé, ou simplement checker et ne rien faire lorsque vos cartes sont médiocres. Chaque option vous coûte moins cher car vous savez déjà ce que tout le monde a fait.

À l’inverse, agir hors de position signifie partir en premier sans aucune information. Vous ne savez pas comment vos adversaires réagiront à tout ce que vous faites. Cette incertitude coûte cher. C'est pourquoi les joueurs expérimentés sont plus agressifs lorsqu'ils ont une position et plus prudents lorsqu'ils ne l'ont pas.

J'en parle parce que Collecte de fonds a récemment pris position sur Robinhood. Et ce que Fundrise a choisi de faire avec cette position était révélateur. Non pas parce qu’il nous indique exactement comment son produit de capital-risque, VCX, sera négocié après sa cotation au NYSE. Personne ne le sait. Mais parce que cela nous a donné un aperçu rare et improvisé de la façon dont la direction pense sous pression. Et pour un fonds fermé, cela compte énormément.

Veuillez noter que Fundrise est un sponsor de longue date de Financial Samurai, car nos philosophies d'investissement sont alignées. J'ai rencontré et parlé avec Ben Miller, cofondateur et PDG, à plusieurs reprises au fil des ans. Je suis également investisseur dans les produits Fundrise. Fundrise n'a pas examiné ce message et toutes mes pensées sont les miennes. Pour information, j'ai travaillé dans le secteur bancaire (actions) et j'ai contribué à l'introduction en bourse de plus de 100 sociétés (IPO) au cours de mes 13 années de carrière chez GS et CS.

Comment Fundrise a gagné du terrain sur Robinhood

Robinhood a répertorié son Venture Fund I (RVI) à la Bourse de New York le vendredi 6 mars 2026. Être le premier était probablement un avantage, à la fois pour la dynamique marketing et pour capter la demande initiale des investisseurs avant que Fundrise ne puisse inscrire son produit de capital-risque.

Cela ne s’est pas passé de cette façon. Ce vendredi soir, les États-Unis et Israël ont lancé des frappes de missiles sur l’Iran, déclenchant une énorme volatilité sur les marchés mondiaux. Les bourses du Japon et de la Corée ont chuté entre 5 et 10 %. Les contrats à terme américains ont chuté de plus de 2 % ce dimanche soir avant de réduire leurs pertes et de rebondir lundi.

Robinhood a peut-être attribué en partie la baisse de 16 % de RVI aux frappes iraniennes. Mais ceux d'entre nous qui ont observé de près ont remarqué quelque chose qui a précédé les missiles : seulement 12,4 millions environ des 40 millions d'actions prévues lors de l'introduction en bourse ont été comptabilisées vendredi.

La faiblesse de la demande était visible avant le déclenchement d’une seule grève. La guerre a donné à Robinhood une explication pratique, mais le manque d’appétit raconte la vraie histoire.

Soudain, Fundrise avait une position.

La décision qui a révélé beaucoup de choses

Ce que fait la direction lorsqu’elle a un avantage en dit plus sur elle que ce qu’elle fait lorsque tout se passe bien. Fundrise avait désormais une visibilité totale sur ce qui venait d'arriver à Robinhood, l'état des marchés mondiaux, la hausse des prix du pétrole et une guerre sans date de fin claire.

Ils avaient le choix : procéder de toute façon à la cotation VCX la semaine du 9 mars, ou attendre.

Fundrise a choisi d'attendre. Et ce choix nous a dit quelque chose d’utile.

Plus de temps, plus de données, plus de respect pour les investisseurs

Chaque jour supplémentaire avant la cotation apporte de nouvelles informations. Les prix du pétrole, la trajectoire du conflit, le S&P 500, les données économiques et le sentiment des investisseurs évoluent tous en temps réel. Avoir la flexibilité d’absorber ces points de données avant de s’engager sur un rendez-vous est un véritable avantage que Robinhood n’avait plus.

Il y a aussi une dimension pratique.

Des centaines, voire des milliers d'investisseurs existants de Fundrise ont reçu des e-mails concernant la possibilité d'acheter des actions de pré-cotation sans restriction, et je suppose qu'une partie significative a investi du capital supplémentaire.

Le règlement de ces comptes et le transfert des fonds et leur reflet dans les comptes de courtage prennent au moins une semaine, parfois plus. Une cotation avant la fin de ce processus aurait laissé un véritable groupe d’investisseurs incapable de participer à la transaction d’ouverture. Attendre qu’ils soient prêts était tout simplement la bonne chose à faire.

Rien de tout cela ne garantit une ouverture forte. Mais cela suggère que la direction réfléchissait aux intérêts des investisseurs existants plutôt que de se contenter de se précipiter vers la ligne d'arrivée.

Pourquoi la gestion est plus importante avec un fonds fermé

C’est la partie qui compte le plus à long terme, et cela vaut la peine de ralentir.

Comme je l'ai écrit dans mon article sur la façon dont les différents fonds se négocient, les fonds fermés ne disposent pas du mécanisme d'arbitrage automatique qui maintient les ETF négociés à proximité de leur valeur liquidative (VNI).

Avec un ETF ordinaire, les grands investisseurs institutionnels appelés participants autorisés peuvent créer ou racheter des paniers d'actions massifs chaque fois que le prix du marché s'éloigne trop de la valeur liquidative. Cela maintient les deux étroitement alignés.

Les fonds fermés ne disposent pas d’un tel mécanisme. Un pool fixe d'actions se négocie simplement entre acheteurs et vendeurs sur le marché libre, sans aucune force corrective qui ramène le prix vers la valeur réelle des actifs sous-jacents.

Le résultat est que les fonds fermés (qui détiennent des investissements publics) se négocient historiquement avec une décote par rapport à la valeur liquidative, d'environ 7 à 8 % en moyenne. Cette décote peut persister pendant des années, voire des décennies, et elle a tendance à s’élargir pendant les périodes de tensions sur les marchés, lorsque les investisseurs veulent des liquidités et que peu d’acheteurs se mobilisent.

Sans cette correction intégrée, les décisions de gestion comptent bien plus qu’elles ne le seraient avec un ETF classique.

Questions que les gestionnaires de fonds fermés doivent poser

Dans quelles nouvelles entreprises privées le fonds investit-il ?

Quelles positions existantes sont vendues et à quelles valorisations ?

Lorsque le fonds se négocie à un prix déraisonnablement élevé par rapport à la valeur liquidative, la direction rachète-t-elle des actions pour réduire l'écart et récompenser les investisseurs existants ?

Lorsqu’elle se négocie à prime, émet-elle judicieusement de nouvelles actions pour lever de nouveaux capitaux ?

Ce ne sont pas des décisions passives. Chacun de ces appels façonne directement ce que vivent les investisseurs sur une période de détention de 5 à 10 ans, pour le meilleur ou pour le pire.

C’est pourquoi la qualité de la gestion n’est pas seulement un atout dans un fonds fermé. C'est vital.

Un petit signal, mais un vrai

Je ne tire pas de conclusions générales d’une seule décision.

VCX pourrait toujours être coté et négocié avec une remise significative par rapport à la valeur liquidative. Même s’il détient actuellement des participations dans certaines des sociétés privées les plus intéressantes au monde, notamment OpenAI, Anthropic, Databricks et Anduril, le portefeuille de capital-risque pourrait encore sous-performer. La direction pourrait prendre de mauvaises décisions de réinvestissement à l’avenir. Mais j’espère que ses avoirs continueront à prendre de la valeur.

Ce que je dis, c’est que la décision de retarder le processus était la bonne, quelle que soit l’issue. Les conditions au moment de l'inscription de Robinhood étaient d'environ 3 sur 10. Les conditions normales se situent autour de 6 ou 7.

Une cotation dans un environnement 3, immédiatement après avoir vu un produit comparable chuter de 16 % au cours de sa semaine d'ouverture, aurait été très difficile à justifier auprès des investisseurs. Heureusement, RVI est rebondir dès son premier jour de négociation et ne négocie qu'à un ~6,5% de remise sur la NAV au moment de cette publication. Cela correspond bien à la décote moyenne par rapport à la valeur liquidative attendue pour les fonds fermés.

Lorsque j’évalue un investissement à long terme dans un fonds géré, je n’investis pas seulement dans les actifs. je suis aussi investir dans les gens prendre des décisions concernant ces actifs. Chaque signal compte.

C’est la même raison pour laquelle les investisseurs institutionnels insistent pour rencontrer la haute direction avant de faire un pari important. Ils veulent regarder les décideurs dans les yeux, poser des questions difficiles et savoir si ceux qui gèrent l'argent pensent clairement et agissent dans le meilleur intérêt des actionnaires. Une rencontre ne vous dit pas tout. Mais ça vous dit quelque chose.

La décision de Fundrise de retarder est ce genre de signal. Petit, mais réel.

Le signal de cotation directe

La levée de fonds empruntant la voie de la cotation directe plutôt qu'une introduction en bourse traditionnelle comme Robinhood Venture Fund I est un autre signal auquel il convient de prêter attention.

Lors d'une introduction en bourse traditionnelle, une entreprise émet de nouvelles actions et les vend principalement à des investisseurs institutionnels, à des fonds spéculatifs et à de grands répartiteurs qui ont la priorité. Les investisseurs particuliers et les actionnaires existants obtiennent souvent évincé ou recevoir une infime fraction de ce qu'ils voulaient. Les institutions cèdent ensuite leurs actions sur le marché libre, ce qui peut créer une pression à la vente dès le départ.

Fundrise a adopté une approche plus personnelle. Plutôt que de vendre de nouvelles actions à des institutions extérieures, Fundrise a demandé à une partie de sa base existante d'investisseurs en produits de risque s'ils souhaitaient acheter jusqu'à 10 000 $ chacun en actions de pré-cotation sans restriction qu'ils pourraient vendre immédiatement après la cotation. Il ne s’agit pas seulement d’un processus de détermination des prix plus équitable. Il s'agit également d'une augmentation de capital significative, entièrement destinée à investisseurs existants et informés.

Pensez aux mathématiques un instant, et j'estime ici. Disons que 5 000 investisseurs existants ont participé à hauteur de 10 000 $. Cela représente 50 millions de dollars de nouveaux capitaux levés avant même que le fonds ne soit coté. Et ce capital venait de gens qui déjà comprendre le produit, croire en la thèse et choisir d'investir plus d'argent plutôt que d'attendre sur la touche.

Pour un fonds fermé, il est utile de lever des capitaux avant la cotation. Une fois que le fonds est négocié sur le marché libre, l’émission de nouvelles actions devient plus compliquée. Vous avez généralement besoin que les actions se négocient à une prime par rapport à la valeur liquidative pour justifier une offre secondaire sans diluer les actionnaires existants. Obtenir de nouveaux capitaux avant la cotation, auprès de vrais croyants plutôt que de flippers institutionnels, évite complètement ce défi.

Cela signifie également que le flottant initial est en grande partie entre les mains des détenteurs à long terme plutôt que des traders recherchant un gain rapide. Cela ne garantit pas un cours d’ouverture fort, mais cela réduit une partie de la volatilité artificielle qui peut provenir d’investisseurs qui ne se sont jamais engagés à détenir des titres au départ.

Jouez bien votre position

Au poker, la position ne vous donne un avantage que si vous utilisez judicieusement les informations dont vous disposez. D'après ce que je peux observer, Fundrise a fait exactement cela.

En retardant la cotation, la direction amélioré les chances à la marge. Peut-être qu’une réduction de 10 % sur NAV dans le chaos de la deuxième semaine de grèves devient une réduction de 5 % dans des eaux plus calmes. Peut-être qu'une prime de 10 % devient 15 %. Personne ne le sait jusqu’à ce que l’inscription ait lieu. Mais la direction des probabilités a changé en faveur des investisseurs simplement parce que la direction a choisi la patience plutôt que l'urgence.

C’est tout ce que vous pouvez demander aux personnes qui gèrent votre argent. Pas de certitude. Ce n'est pas un résultat garanti. Juste un bon processus, une pensée claire et la discipline d'attendre lorsque l'attente est la bonne décision.

Quand le VCX sera-t-il répertorié ?

En ce qui concerne la date d'inscription de VCX, je suppose que d'ici le 31 mars 2026, puisque les orientations initiales indiquaient quelque part en mars. Espérons que d’ici là, les choses se seront stabilisées. Toutefois, si la situation géopolitique reste tendue et que les marchés publics restent très volatils, la cotation pourrait être repoussée à une date ultérieure.

Je ne suis pas pressé, car je fais confiance à la direction de Fundrise pour faire ce qu'il y a de mieux pour ses investisseurs. De toute évidence, Fundrise souhaite également donner à son produit les meilleures chances de bien performer.

Ce que je sais, c’est qu’à long terme, la qualité de la gestion s’accroît, tout comme celle du capital. Les bonnes décisions prises de manière cohérente au fil du temps s’additionnent. Et à l’heure actuelle, les premiers signaux suggèrent que Fundrise prend les bonnes décisions.

Questions et suggestions des lecteurs

Avez-vous déjà utilisé votre position pour obtenir un avantage en matière d'investissement ou dans la vie ? Préférez-vous être le premier sur le marché, ou aimez-vous vous asseoir, recueillir des informations et agir lorsque le moment est venu ?

Pour ceux qui ont investi dans le produit de capital-risque Fundrise, avez-vous acheté des actions de pré-cotation lorsque la fenêtre s'est ouverte ? Et pensez-vous que retarder la cotation du VCX était la bonne décision étant donné tout ce qui se passe actuellement sur les marchés ?

En plus du produit venture, je suis également investisseur dans Financer des biens immobiliers. Alors que les valorisations de l’immobilier commercial restent déprimées par rapport aux actions et que l’offre continue de se resserrer, j’ai opté pour la moyenne des coûts en dollars dans la CRE en tant que diversificateur à long terme. Si vous êtes curieux, l’investissement minimum est de seulement 10 $, la barrière à l’entrée est donc faible.

Une fois de plus, Fundrise est un sponsor de longue date de Financial Samurai, et Financial Samurai est également un investisseur dans les produits Fundrise. Veuillez évaluer soigneusement chaque investissement avant de mettre votre capital en danger. N'investissez que l'argent que vous êtes prêt à perdre, car les actifs à risque ne comportent aucune garantie. Il est essentiel de maintenir une bonne allocation d’actifs.

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